孫昌岳

這是8月14日在美國(guó)弗吉尼亞州阿靈頓拍攝的一座加油站。 新華社記者 胡友松攝

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議后宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，降至4.75%至5%之間的水平。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2020年3月以來的首次降息，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)由貨幣政策緊縮周期向?qū)捤芍芷诘霓D(zhuǎn)向。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的大膽開局出乎市場(chǎng)預(yù)料。有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在開啟新降息周期時(shí)，很少大幅降息50個(gè)基點(diǎn)，除非遇到了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。此次罕見的大動(dòng)作降息，或許是為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)活動(dòng)“失速”的風(fēng)險(xiǎn)。

從公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹有所進(jìn)展。美國(guó)8月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.5%，降至2021年2月以來新低，接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。然而，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景并不樂觀，制造業(yè)活動(dòng)連續(xù)多月處于萎縮區(qū)間，勞動(dòng)力市場(chǎng)也持續(xù)疲軟。美國(guó)勞動(dòng)部9月6日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月新增非農(nóng)就業(yè)崗位14.2萬個(gè)，低于預(yù)期的16.1萬個(gè)；失業(yè)率從7月的4.3%降到了4.2%，與預(yù)期一致。美國(guó)勞動(dòng)部還將6月和7月的新增非農(nóng)就業(yè)崗位一共下修了8.6萬個(gè)。該數(shù)據(jù)公布后，美股大幅下跌，大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)隨之下跌，美債走高，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚，折射出外界對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)前景的憂慮情緒。

本次議息會(huì)議，絕大部分美聯(lián)儲(chǔ)官員都支持降息50個(gè)基點(diǎn)，而非僅降息25個(gè)基點(diǎn)。這也使得此次美聯(lián)儲(chǔ)的降息力度超過了不少市場(chǎng)人士的預(yù)期。

面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)宣布的大幅降息，市場(chǎng)反應(yīng)不一。美股在消息宣布之后短時(shí)間內(nèi)跳漲，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)短線拉升200點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)上漲100點(diǎn)，但隨后由漲轉(zhuǎn)跌。截至當(dāng)日收盤，道指下跌0.25%，標(biāo)普500指數(shù)下跌0.29%，納指下跌0.31%。美國(guó)10年期國(guó)債收益率在美聯(lián)儲(chǔ)公布降息之后小幅走低，收于3.685%，但高于前一日的12個(gè)月以來最低水平3.641%。

此次大幅降息是否意味著對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期升高？美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就此強(qiáng)調(diào)，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然良好，增長(zhǎng)速度堅(jiān)實(shí)、通脹持續(xù)下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)雖然放緩但依然強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)之所以降息就是想“讓經(jīng)濟(jì)保持住這個(gè)狀態(tài)”。

有分析認(rèn)為，此次美聯(lián)儲(chǔ)降息屬于預(yù)防式降息，反映的是“充分就業(yè)”已替代“去通脹”成為其首要目標(biāo)。不過，由于美聯(lián)儲(chǔ)在政策轉(zhuǎn)向之初就采取大幅降息的策略，這在一定程度上透支了政策寬松的空間，加之短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹可能還將維持一段時(shí)間的韌性，勢(shì)必約束其后續(xù)降息空間。

隨著降息“靴子”落地，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息節(jié)奏也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，今年年末的聯(lián)邦基金利率將被降至4.25%至4.50%之間的水平，但對(duì)2025年是應(yīng)該降息總計(jì)100個(gè)基點(diǎn)還是125個(gè)基點(diǎn)，仍然存在分歧。

鮑威爾強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在適當(dāng)情況下加速、放慢或按下暫停鍵，“如果經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健，我們可以放緩降息步伐。如果勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化，我們也可以作出回應(yīng)”。同時(shí)他表示，此次降息并非“緊急降息”，警告市場(chǎng)不要將大幅降息視為未來的常規(guī)節(jié)奏。

作為全球最主要的央行，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向勢(shì)必對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。

首先有助于緩解其他國(guó)家的資本流出壓力。2022年以來，由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)激進(jìn)加息，美元指數(shù)大幅上升，許多國(guó)家出現(xiàn)資金流出現(xiàn)象，導(dǎo)致本幣貶值，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，一些外債負(fù)擔(dān)重的國(guó)家甚至出現(xiàn)了破產(chǎn)危機(jī)。

其次有利于國(guó)際資本重新流向新興市場(chǎng)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息，匯率的變動(dòng)不僅會(huì)影響國(guó)際貿(mào)易的結(jié)算成本，還可能引發(fā)資本流動(dòng)加速和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)。理論上講，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松周期將導(dǎo)致美元的利率下降，推動(dòng)國(guó)際資本涌向收益更高的新興市場(chǎng)。摩根大通的研究表明，過去美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期后的兩年，新興市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)通常都會(huì)有較好的表現(xiàn)，平均收益率高過發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

美聯(lián)儲(chǔ)降息有利也有弊。降息政策往往伴隨著資金成本的降低和流動(dòng)性的增加，這可能導(dǎo)致投資者尋求更高回報(bào)的投資渠道，從而推高資產(chǎn)價(jià)格，一旦市場(chǎng)信心動(dòng)搖或利率環(huán)境發(fā)生變化，資產(chǎn)泡沫可能迅速破裂，對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息還會(huì)對(duì)全球債務(wù)水平產(chǎn)生影響。一方面，降息可能刺激全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資活動(dòng)，從而增加債務(wù)需求；另一方面，降息也可能導(dǎo)致一些國(guó)家過度借貸，進(jìn)而增加全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，降息不等于美元弱勢(shì)。摩根大通的研究顯示，在過去4個(gè)降息周期中有3個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后美元反而走強(qiáng)。這一現(xiàn)象凸顯了美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的獨(dú)特地位。有分析認(rèn)為，短期內(nèi)的一兩次降息，并不會(huì)改變美元利率相對(duì)高位的水平，從投資角度而言，美元持有者不會(huì)僅憑此次降息便立刻拋售。

對(duì)于中國(guó)而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息有望為國(guó)內(nèi)貨幣政策拓展操作空間，給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來一定利好，但同時(shí)也需要警惕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)籌考慮長(zhǎng)期和短期、內(nèi)部與外部均衡，在壓力測(cè)試的基礎(chǔ)上做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，有備無患。

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